一家基金，因为炒能源期货，3个月亏掉了500亿，它是怎么做到的？

不凋花基金是一家做套利起家的对冲基金，公司上上下下没人懂能源期货。

03年前后，全球能源价格节节攀升，做能源期货的基金都赚了大钱。

不凋花的老板马奥尼斯很是眼馋，于是从德意志银行挖了一个名叫布莱恩·亨特的能源交易员。

这个亨特年纪不大，但胆子很大，他在德银的时候，因为性格冲动冒进，曾在一周之内爆亏过5000多万美元，是个典型的愣头青。

开始的时候，马奥尼斯对亨特很不放心，只让他管理了公司总仓位的2%。

但他想不到，这个亨特会琢磨出了一套炒期货的天才法子，两年之后，亨特将成为能源期货市场的传奇人物，而不凋花基金则成了美国的天然气一哥。

肩头套利

在讲亨特的逆天业绩之前，我们要先弄懂亨特研究出来的这套无敌策略。

天然气管道

天然气有个特点，供给固定，但需求波动大。

天然气的供给主要靠管道，所以供应量和供应路线基本不变。

而天然气的需求会随着天气的变化，剧烈波动。

以美国为例，在一年中最冷的12月到3月，天然气需求旺盛，此时的天然气价格一般是全年最高。

而4月和10月份前后，因为气候冷暖适中，天然气需求有限，所以此时的天然气价格全年最低。

冬天价格高，春秋价格低，这样天然气价格每年都会走出一个头肩顶的造型。

亨特的策略就是在做多冬季合约的同时，做空春秋两季的合约，这个策略有个专业名称叫肩头套利。

肩头套利是个理论上怎样都会赚钱的策略。

如果天然气产量大增，那因为春秋两季，天然气本来就供大于求，所以价格会跌的比冬天猛，这样春秋两季的空头盈利会大于冬天的多头亏损。

反之，如果出现极端事件，天然气的供应跟不上，那冬天涨价肯定比春秋多，这样冬天的多头盈利又大于春秋的空头亏损。

总之，不管天然气市场怎么波动，这套策略都能赚钱，亨特的确是个天才。

2004年，美国出现了多年未遇的寒冬，由于取暖的需求大增，天然气价格涨了80%。

亨特手里的冬季多头头寸盈利爆表，他的策略在第一年大获成功。

马奥尼斯很高兴，对亨特也越来越放心。亨特管理的基金份额从2%提高到了30%，手里有钱之后，亨特自然要赌把更大的。

2005年8月25日，美国发生了历史上规模最大的一场飓风–卡特里娜飓风。

卡特里娜飓风

卡特里娜先是横扫路易斯安娜的海岸线，随后进入新奥尔良，摧毁了无数的民房和基础设施。

由于墨西哥湾地区的天然气生产钻井、天然气运输基地都遭到严重破坏，美国天然气价格开始快速上涨。

当年9月，卡特里娜还没走利索，丽塔飓风又来了，美国的天然气设施又被摧残一遍。

更悲惨的是，接连两场飓风切断了美国的路面交通，坏了的天然气管道根本没法维修。

05年10月，天然气价格从6美元跳涨到14.20美元，创下历史记录。

此后的整个冬天，由于供应跟不上，天然气价格一直高高在上，12月中旬再次创下15.38美元的历史新高。

前面说过，亨特的策略是做多冬季合约，然后做空来年4月份的春季合约。

2005年的两场飓风简直就是为亨特量身定做的。

飓风让天然气价格在整个冬天都维持高位，亨特手里的多头头寸赚的盆满钵满。

不过这还不够，转过年来，随着生产运输的恢复，美国天然气价格又跌了一大半，落到6美元附近，亨特手里的春季空头头寸又狠赚一笔。

2005年全年，不凋花的其他部门，套利了一年，最终还亏损1%。

但亨特的能源部门却爆赚12.6亿美元，直接把整个基金的收益率拉到了21%。

亨特一战封神，成了华尔街最赚钱的能源交易员。为了留住亨特，不凋花在年底给亨特开出了1亿美元的超高年终奖，而且为亨特在加拿大老家专门配备了办公室，让亨特在家办公。

炒期货，真有稳赚不赔的策略吗？

亨特的肩头套利，连续两年博取了逆天收益。他在天然气市场战无不胜，华尔街的对冲基金都开始抄他的作业。

这里多说一句，肩头套利听起来很完美，但是再完美的策略也经不住太多人的研究和跟风。

2006年，亨特手里的资金已经超过了60亿美元。

他把这些钱全投进了天然气市场，大笔卖出当年10月的淡季期货合约，买入来年1月的旺季合约。

由于各路资本都在模仿他，所以10月合约被大量做空，而1月合约则被大量做多，这导致了淡旺季的价差不断拉大。

价差越大，亨特的盈利就越高，这相当于其他对冲基金在给亨特抬轿子。

06年5月，亨特的仓位仅用了4个月，就盈利20亿美元。

马奥尼斯佩服的五体投地，直接把其他交易员的份额裁了，资金全转给了亨特，让他加仓。

天然气期货的市场体量原本很小，现在一堆资本涌进来投机，竟生生把市场规模撑大了几十倍。当一堆大象都往澡盆里冲的时候，翻车是早晚的事。

在亨特的人生巅峰，不凋花基金的大金主-黑石集团找上了门。

黑石本来是想取取经，深入学习学习亨特的手法。但是，当黑石看过了亨特的持仓后，他们懵了。亨特几乎把所有钱都投进了10月和1月合约。

此时，亨特手里的10月空头头寸，占了全市场10月合约的70%，而来年1月的多头头寸，占了全市场的60%。

虽然不凋花现在有20多亿美元的账面利润，但是因为亨特的持仓太集中，黑石很担心亨特的仓位平不掉。

不凋花的风控部门一再向黑石保证，只要冬季的天然气价格比夏季高，那亨特的仓位，即便是亏损，亏损额也不会超过3亿美元。

但黑石自己做了一番评估，他们始终认为亨特的做法太冒险，于是在给不凋花交了一笔罚款后，黑石提前撤资了。

这里要详细说一下，黑石为什么要在亨特最辉煌的时候撤资？

亨特的策略真的有致命漏洞吗？

肩头套利想要盈利，那就必须压低10月的天然气价格，然后抬高1月的价格，简单说就是拉大淡旺季的价差。

如果这个价差是气候因素造成的，并且天然气期货的交易规模和美国的天然气用量差不多，那炒高了价格的天然气就可以卖给消费者，也就是说亨特收割的其实是美国老百姓，05年就是这样。

① 但2006年的情势和05年完全不同，首先，06年的天然气价差是用钱砸出来的，对冲基金们能在期初一窝蜂的做空10月，做多1月，把价差拉大，那等合约临近到期日，也会扎堆对冲平仓，也就是来一波集中的反向操作，那时价差会被迅速的打回去；

② 其次，06年的天然气期货市场，规模膨胀的太快，期货的盘子已经远远大于居民消费的盘子，由于没有足够的消费者接盘，所以投机资金只能自相残杀，谁跑得快，谁就能赢。

而最要命的地方就在这里，亨特的仓位占了全市场的一多半，他根本就没法悄悄的跑，只要亨特开始平仓，那他手里巨大的仓位就会直接把市场带崩。

能源期货史上最大惨剧

黑石为什么宁愿交罚款，也要提前撤资？

因为黑石知道，不凋花基金犯下了一个致命错误，那就是持仓太集中。黑石的担忧很快应验，当年6月，市场风向突变，很多之前跟风不凋花的基金开始抢先平仓。

他们大笔的卖出1月合约，然后买入10月合约，就这样淡旺季的价差逐渐缩小，不凋花的仓位出现了10亿美元的亏损。

马奥尼斯终于意识到了大事不好，他开始四处联系华尔街的机构，希望有人能接走一部分仓位。

高盛和摩根士丹利先后和不凋花接触过，但最终这俩机构都没敢出手。

时间慢慢来到当年的8月，每年的8、9月份是墨西哥湾飓风的高发季节，美国南部的炼油厂和天然气供应设施几乎年年都要被蹂躏一番，能源供应也会因此变得紧张。

如果能有一两场飓风，把天然气的价格抬高，那亨特就可以趁着高价，慢慢出货，兴许还能解套。

但邪门的是2006年的夏天竟没发生一场飓风，加上当时美国经济低迷，中东局势平稳，石油和天然气价格从夏天开始一路走低。

10月合约的价格，因为之前被砸的太猛，已经降无可降，而1月合约的价格，之前被拉的太高，现在受大趋势影响，开始不断下跌。

1月合约与10月合约的价差迅速缩小了70%。

跟风的资金由于出现严重亏损，开始了更大规模的出逃，不凋花被彻底套住。

2006年9月18日，走投无路的不凋花给投资人发了一封紧急邮件，称因天然气价格的意外波动，基金亏损已达30亿美元。

得到消息的投资人和贷款银行瞬间就炸锅了，纷纷上门要求撤资，不凋花不得不以亏本价加速平仓，回笼资金。

大量的平仓盘导致10月合约价格进一步飙涨，而1月合约暴跌。就这样，不凋花的窟窿越来越大。

9月19日，也就是邮件发出的第二天，基金再度损失8亿美元。

9月20日，不凋花累计亏损66亿美元，破产倒闭。

因为高盛、摩根士丹利、美国3M退休基金都是不凋花的金主，这些机构投资者最后无一例外遭受了巨额亏损，反而是黑石，因为跑的早，逃过了一劫。

亨特05年才刚刚封神，但仅风光了一年，06年就身败名裂。

他的策略其实没什么毛病，只是天然气市场规模太小，而他又贪功冒进，玩的太大，加上其他对冲基金先是跟风炒作，后来又暗中拆台，等亨特意识到船大掉不了头的时候，什么都晚了。